一、2022年光伏产业现状
首先，复盘下光伏今年以来表现。
今年一季度淡季不淡，主要是印度抢装需求所带来，但是在一季报时，市场因为担心业绩，整个板块估值下杀得比较严重。
但当时我们发现，各主机厂4月份排产情况丝毫没有向下，甚至是向上的，这背后主要原因是俄乌战争的爆发，导致需求进一步增加，而且大部分是高价值需求。
因此，在一季度末时，其实行业基本面和估值水平已经发生了较大偏离。
于是，在一季报业绩风险落地之后，整个行业就迎来了快速修复，5月份及整个二季度行情确实是非常好。
实际上，二季度欧洲高价需求所带来的产业链盈利提升，实质上最终还是给到了硅料环节。因为今年硅料确实是供给最紧缺的一个环节，硅料价格也上涨到了30万/吨左右。
至于其他环节来看：组件和硅片的盈利处于稳定状况；电池有些供不应求，出现盈利优化，比如二季度通威的大尺寸电池已经修复到了5分钱。
二、光伏产业发展前景
其次，简单分析下三季度发展趋势及全年情况。
进入三季度，由于东方希望新疆项目的火灾，7月硅料产出环比下降大概6000多吨，供给减少导致了进一步涨价，目前硅料已经超过了30万/吨。
硅料价格大涨也使得一些二三线组件厂商下调排产，但是一体化公司仍然有所盈利，尤其龙头厂商整体排产还是较为积极。
至于8月份硅料产出，由于火灾检修完成，预计环比7月会增回6000吨左右，大概回到6月份水平。
到了9月份及往后则会持续向上，甚至整体三季度贡献增长大部分都来自于9月份。
如果看三季度各个环节情况：
1、硅料仍会有盈利超预期的可能性，特别是一些低价的工业硅成本，在二季度其实没有反应出来，可能会延到三季度，单吨盈利会继续上行；
2、硅片最近刚涨过价，还叠加薄片化，预计能维持住这个价位；
3、电池目前还没出现新增产能投放，预计有希望进一步修复；
4、组件主要看各家厂商的订单结构调整能力，预计一体化厂商还能够保持，二三线组件厂商压力会大一些。
基于上述对三季度判断，如果市场担心三季度盈利向下的可能性，那其实下跌反而是比较好的投资机会。
往后看，四季度硅料产出肯定会持续增加，在整个需求支撑力度不需要质疑的前提下，虽然年底有价格下降的可能性，但只要硅料增加，产业链排产肯定是向上的。
当然，如果到年底或者看明年，当有确定性硅料供给增加及价格向下趋势时，那硅料环节的利润就会往下移，到时候需要另当别论。
三、光伏产业投资机会
最后是关于各环节投资机遇，这块具体展开一些。
根据团队跟踪，发现在两个方面比较有机会。一方面是供给紧缺环节，看好粒子、胶膜和石英砂；另一方面是细分领域结构化机会，看好跟踪支架、储能及一体化组件厂商。
第一是粒子和胶膜环节。
当下来看，因为组件排产下行，粒子价格还处在下降过程中，但整个硅料的产出在四季度放出来之后，会带动粒子价格重新回到上行通道，甚至到2024年都是紧缺环节。
同时看到，由于下游TOPCON包括双玻组件明年的渗透率上升，整个POE粒子的供应会进一步紧缺，未来也有望卖出更高的溢价，甚至相关的胶膜也能够获得更高的盈利能力。
从这个角度看，粒子的价格弹性会持续上行，而粒子供给相对于胶膜产能来说，供需缺口是在不断拉大的，这也会支撑起价格很难回到过去1万/吨的水平。
紧接着，这种高价格会导致胶膜环节厂商拿货的能力发生差异，因为上粒子是要求款到结单的，那些没有充足资金的胶膜厂商，很可能开工率就会因为拿不到原材料而导致下行。
因此，整个胶膜的行业竞争格局会发生相对优化，而具有原材料保供的龙头，比如福斯特和鹿山新材，能够凭借自己保供的能力去保证份额，甚至提升单瓦盈利。
第二是石英砂环节。
首先，硅片环节会因为石英砂紧缺，而导致开工率发生差异，如果拿不到石英砂的公司，开工率有可能会向下走。产能配比比较充裕的中环和隆基，出货量就可以保证释放。
其次，石英砂的产品质量，会导致坩埚使用寿命发生变化。使用更优质石英砂的企业，会使得非硅成本更低，从而硅片环节会有确定性的非硅成本差距，有保护能力的隆基和中环，明年单瓦盈利会有确定性上行。
最后，根据团队的供给量测算，支撑的终端装机量与预期的350GW相比，还是偏紧状况。行业集中度会进一步提升，龙头公司甚至有顺价的能力。
因此，石英砂会优化硅片竞争格局，本身受益弹性也最大。由于占硅片成本比重很低，大家是能够接受价格的翻倍甚至三倍，价格弹性会持续上行，甚至可以接近到15-20万/吨。
第三是跟踪支架及储能环节。
从下游装机的应用领域来看，地面电站肯定是反弹最多的，因为硅料价格进入到下行周期之后，2021-2022年积压的需求会迅速迎来反弹。
一方面是跟踪支架。这些大基地都会有示范性配套，跟踪支架会迎来需求量的反弹，如果能够再看到大宗产品价格下降，整个盈利其实也是向好态势。龙头企业主要是意华股份、中信博、清源股份以及天合光能。
另一方面是储能环节。因为在地面电站爆发之后，大储能就有了相对能够接受的市场空间，这也是政府大力强调要去强配的产物。所以，今年下半年到明年的出货量，肯定是来到了一个爆发性起量的起点，其中逆变器龙头阳光电源等企业会打开更多空间。
第四是一体化组件厂商。
短期看，硅料价格的涨跌基本与一体化组件单瓦毛利呈负相关关系，因此本轮硅料降价过程中，一体化组件企业的单瓦盈利也将随之显著提升。
中期看，2022年是N型电池量产元年，一线组件企业能够依靠一体化优势降本，在N型技术上具有明显优势。电池技术领先的组件龙头（比如隆基/晶澳/天合/晶科等）有望为行业贡献差异化的组件产品，持续赚取行业超额利润。
长期看，头部企业通过品牌、渠道、供应链、产品差异化等多维度构建起来的壁垒已较为牢固，以致于后发者追赶难度巨大。在未来几年，组件企业的头部集中趋势将进一步强化，行业地位仍将持续提升。
